Гарри Марковиц предложил портфельную теорию, основанную на вариациях случайно возникающих величин и усреднённых ожидаемых значений. Созданная методология рассчитана на портфельное инвестирование и позволяет выбирать активы с максимальной эффективностью с учётом существующих рисков и нужной доходности.

Что такое теория Марковица

Автор теории формировал портфели с точки зрения математических расчётов, используя квадратическую оптимизацию, сопоставленную с ограничениями линейного типа. Марковиц выстраивал вероятное портфельное пространство с учётом группы факторов:

• класс активов;
• вектор ожидаемой средней доходности активов;
• матрица ковариаций.

Руководствуясь этими исходными данными, составляют несколько перспективных портфелей, отличающихся разным уровнем риска и ожидаемой доходности. Выбор портфеля управляющим делается несколькими способами:

• поиск решений, которые не улучшаются, так как если одно из них превзойдёт другие по какому-либо параметру, то по иным показателем оно будет хуже;
• выбор основного критерия, используя другие параметры в виде ограничений;
• формулирование супер критерия, позиционируемого, как суперпозиция.

Доходность по теории рассчитывается с помощью математического ожидания при оценке существующих рисков с использованием стандартизированных отклонений. Представим среднюю наклонную линию, нанесённую на ценовой график, которая характеризует собой уровень доходности. Риск рассматривается как ценовые колебания, имеющие место в отношении проведённой линии. Предсказуемость ценовых движений уменьшается при увеличении колебательной амплитуды.

Следовательно, сравнивая два актива по этому показателю, выбирают тот из них, который колеблется меньше в сравнении с другим инструментом. Когда уровень колебаний равный, отдают предпочтение активу, кривая линия которого имеет больший угол наклона. Благодаря теории можно сформировать по соотношению риска и доходности несколько групп портфелей.

Минусы методики

Теория Марковица имеет ряд недостатков, выражающихся в следующем:

• невозможность оценить в настоящем времени стандартизированное отклонение с математическим ожиданием, если эти параметры неизвестны на текущий момент;
• оценка стандартизированного отклонения и мат. ожидания с учётом исторических данных возможна только в ближайшей перспективе;
• результаты анализа искомых показателей зависят от глубины исследования истории и могут существенно отличаться в зависимости от рассматриваемого периода.

Проявляется на практике это следующим образом, например, у нас есть компания «А», акции которой до 2015 г демонстрировали показатели, отличающиеся сверхвысоким мат. ожиданием. Однако в период с 2015 до 2018 гг. ситуация стала в корне противоположной, в то время, как рассчитанное среднее значение получается удовлетворительном. Практически это нам не приносит никакой пользы, так как инвестировать в акции компании «А» с учётом текущего положения на основании полученных средних значений крайне нецелесообразно.

Следовательно, прогнозировать перспективы актива по результатам исторических данных невозможно. Разумнее использовать существующие значения и сделать анализ деятельности эмитента с учётом текущих экономических показателей, в большей степени, позволяющих оценить долгосрочные перспективы рынка.

Марковиц разработал свою теорию исключительно для акций, а это рисковый актив, долгосрочные перспективы которого можно оценить только посредством трудоёмкого и дорогостоящего фундаментального анализа финансового рынка, расходы на который сопоставимы с доходами, получаемыми держателями ценных бумаг.

Центральная проблема этой методики заключается в том, что инвестор должен выбрать оптимальный портфель, у которого самый высокий уровень ожидаемого дохода при фиксированных или минимальных рисках. Однако доходность активов, участвующих в рыночных торгах это случайная величина. Сравнивая предполагаемый уровень доходности и его стандартное отклонение, выбирают лучший портфель, руководствуясь не трезвым расчётом, а интуицией.

Преимущества методики

Преимущества теории Марковица выражаются в следующем:

• портфель состоит исключительно из ценных бумаг, поэтому в нём нет денежных средств;
• ребалансировка происходит для оптимизации доходности и риска портфеля, который не используется для заработка на колебания стоимости посредством проведения спекулятивных операций;
• торговля по коротким позициям не осуществляется , также не применяется плечо.

Теория рассчитана на то, что инвесторы будут обладать активами, а не спекулировать ими на бирже.

Ожидаемая доходность и стандартное отклонение определяется для каждого из портфелей. После этого на график наносят кривые линии, выбирая тех из них, которые находятся выше и левее других. Руководствуясь этими принципами с учётом существующих недостатков и преимуществ, теорию используют в реальной биржевой торговле, не связанной со спекулятивными операциями.